公司并購(gòu)方式選擇及法律風(fēng)險(xiǎn)分析

康達(dá)青島律師事務(wù)所湯書(shū)國(guó)律師

并購(gòu)，系合并(MERGER)與收購(gòu)(ACUISITION)的簡(jiǎn)稱。并購(gòu)方式之不同，導(dǎo)致并購(gòu)各方主體及相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)亦不同，從而使并購(gòu)各方主體所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)各異。因此，選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)方式是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。通常，依據(jù)并購(gòu)的標(biāo)的之不同，并購(gòu)方式可分為股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)兩種方式。
一、股權(quán)并購(gòu)與資產(chǎn)并購(gòu)的內(nèi)涵
依據(jù)《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》第2條之規(guī)定，股權(quán)并購(gòu)系指并購(gòu)方通過(guò)協(xié)議購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)目標(biāo)企業(yè)增資方式，成為目標(biāo)企業(yè)股東，進(jìn)而達(dá)到參與、控制目標(biāo)企業(yè)的目的；資產(chǎn)并購(gòu)系指并購(gòu)方通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)方式，運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)，并不以成為目標(biāo)企業(yè)股東為目的。

二、股權(quán)并購(gòu)與資產(chǎn)并購(gòu)之比較
通過(guò)股權(quán)并購(gòu)與資產(chǎn)并購(gòu)的定義，可以看出二者存在明顯區(qū)別。二者之區(qū)別與聯(lián)系具體可以從如下幾個(gè)方面考察：
1、并購(gòu)意圖。無(wú)論采用何種并購(gòu)方式，并購(gòu)方的并購(gòu)意圖均是取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，進(jìn)而擴(kuò)大并購(gòu)方在某一生產(chǎn)、服務(wù)領(lǐng)域的實(shí)際影響力，此種控制包括目標(biāo)企業(yè)股權(quán)層面的控制及實(shí)際資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的控制。
2、并購(gòu)標(biāo)的。股權(quán)并購(gòu)的標(biāo)的是目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，僅是目標(biāo)企業(yè)股東層面的變動(dòng)，并不影響目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的變動(dòng)。資產(chǎn)并購(gòu)的標(biāo)的是目標(biāo)企業(yè)的特定資產(chǎn)如實(shí)物資產(chǎn)或?qū)＠⑸虡?biāo)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)，并不影響目標(biāo)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。
3、交易主體。股權(quán)并購(gòu)的交易主體是并購(gòu)方和目標(biāo)公司的股東，并購(gòu)中的權(quán)利和義務(wù)也只在并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)的股東之間發(fā)生。資產(chǎn)并購(gòu)的交易主體是并購(gòu)方和目標(biāo)公司，并購(gòu)中的權(quán)利和義務(wù)通常不會(huì)影響目標(biāo)企業(yè)的股東。
4、交易性質(zhì)。股權(quán)并購(gòu)的交易性質(zhì)實(shí)質(zhì)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資，并購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)行為成為目標(biāo)公司的股東，并獲得了在目標(biāo)企業(yè)的分紅權(quán)、表決權(quán)等各項(xiàng)股東權(quán)，但目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)并沒(méi)有變化。資產(chǎn)并購(gòu)的性質(zhì)應(yīng)為資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)，屬于一般貨物買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，僅涉及買(mǎi)賣(mài)雙方的合同權(quán)利和義務(wù)，通常不影響目標(biāo)企業(yè)的法律狀況。
實(shí)踐中，上述兩種并購(gòu)方式都大量存在，結(jié)合其特性，兩種并購(gòu)方式各有優(yōu)劣，下面試加以簡(jiǎn)要?dú)w納。
1、股權(quán)并購(gòu)。采用股權(quán)并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于可以有效解決一些法律限制。如汽車(chē)行業(yè)屬于特定行業(yè)，通過(guò)新設(shè)企業(yè)方式無(wú)法獲得進(jìn)入該行業(yè)的許可，但采用股權(quán)并購(gòu)方式則可方便的進(jìn)入該特定行業(yè)，逾越行業(yè)的限制。又如目標(biāo)企業(yè)存在特定的資產(chǎn)（例如專利）可能因法律或企業(yè)章程規(guī)定，無(wú)法直接轉(zhuǎn)移給第三方。此時(shí)，如選擇并購(gòu)股權(quán)的形式就可有效規(guī)避資產(chǎn)并購(gòu)過(guò)程中關(guān)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移限制的規(guī)定。股權(quán)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)在于并購(gòu)?fù)瓿珊螅鳛槟繕?biāo)企業(yè)的股東要承接并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)存在的各種法律風(fēng)險(xiǎn)，如負(fù)債、法律糾紛等等。實(shí)踐中，由于并購(gòu)方在并購(gòu)前缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)的充分了解，草率進(jìn)行并購(gòu)，導(dǎo)致并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，并不能達(dá)到并購(gòu)的美好初衷。
2、資產(chǎn)并購(gòu)。采用資產(chǎn)并購(gòu)方式的優(yōu)勢(shì)在于收購(gòu)資產(chǎn)是對(duì)目標(biāo)公司的實(shí)物資產(chǎn)或?qū)＠�、商�?biāo)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，目標(biāo)公司的主體資格不發(fā)生任何變化，也就是說(shuō)，這兩個(gè)公司是各自獨(dú)立的，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司自身的債權(quán)債務(wù)也無(wú)須承擔(dān)任何責(zé)任。資產(chǎn)并購(gòu)方式操作較為簡(jiǎn)單，僅是并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)。與股權(quán)并購(gòu)方式相比，資產(chǎn)并購(gòu)可以有效規(guī)避目標(biāo)企業(yè)所涉及的各種問(wèn)題如債權(quán)債務(wù)、勞資關(guān)系、法律糾紛等等。

三、相關(guān)并購(gòu)案例及法律風(fēng)險(xiǎn)分析
筆者結(jié)合自身操作過(guò)的項(xiàng)目，整理出如下兩個(gè)案例并簡(jiǎn)要進(jìn)行法律分析。
案例一：某上市公司A欲轉(zhuǎn)型進(jìn)入汽車(chē)制造領(lǐng)域，適逢某客車(chē)制造廠B有意吸收外來(lái)投資進(jìn)行企業(yè)改制。此時(shí)，上市公司A面臨并購(gòu)方式選擇的難題。上市公司A聘請(qǐng)本所律師對(duì)企業(yè)B進(jìn)行了盡職調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示：
1、國(guó)家對(duì)汽車(chē)行業(yè)進(jìn)行限制，已經(jīng)不再新批汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)。要進(jìn)入該領(lǐng)域，只能通過(guò)收購(gòu)相關(guān)汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)股權(quán)的方式進(jìn)入。
2、企業(yè)B具有較為先進(jìn)的客車(chē)生產(chǎn)線，只是由于歷史原因?qū)е缕髽I(yè)管理混亂、運(yùn)營(yíng)資金匱乏。企業(yè)B屬于老國(guó)企，主要設(shè)備為客車(chē)生產(chǎn)線（價(jià)值2600萬(wàn)元）、土地兩塊（劃撥地）、擁有在崗職工300人，離崗在編、病退人員121人，對(duì)外欠款約4360元，應(yīng)收款項(xiàng)約800萬(wàn)元，拖欠職工工資及醫(yī)藥費(fèi)890萬(wàn)元。企業(yè)B的主管機(jī)關(guān)（出資人）有意對(duì)客車(chē)廠進(jìn)行改制，方式不限，但希望能夠妥善解決其職工問(wèn)題及對(duì)外負(fù)債問(wèn)題。
鑒于上述情況，律師建議可以選擇的并購(gòu)方式有兩種：其一即資產(chǎn)并購(gòu)，即收購(gòu)企業(yè)B的主要生產(chǎn)設(shè)備（客車(chē)生產(chǎn)線）自行生產(chǎn)客車(chē)，但是由于國(guó)家政策限制，上市公司無(wú)法取得客車(chē)的生產(chǎn)銷(xiāo)售權(quán)，此方式基本不可行（如上市公司A已經(jīng)擁有客車(chē)生產(chǎn)權(quán)，資產(chǎn)并購(gòu)可用于擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)能）。其二是股權(quán)并購(gòu)，上市公司A通過(guò)參與客車(chē)廠B的改制工作獲取改制后企業(yè)的股權(quán)。該方式可解決上市公司A的行業(yè)準(zhǔn)入問(wèn)題，但是卻要面臨企業(yè)改制所帶來(lái)的國(guó)有資產(chǎn)管理、債權(quán)債務(wù)處理、職工安置等等問(wèn)題。
案例二：某藥物研究所與技術(shù)研發(fā)公司（甲公司）合作研發(fā)出多項(xiàng)新藥技術(shù)，且共同申報(bào)并獲得過(guò)四項(xiàng)專利技術(shù)。但是該研究所與甲公司約定，雙方所共同擁有的專利技術(shù)及新藥技術(shù)均由甲公司負(fù)責(zé)對(duì)外轉(zhuǎn)讓或合作。某投資公司（丙公司）與藥物研究所接觸后，對(duì)上述四項(xiàng)專利技術(shù)極有興趣。此時(shí)，可以采用的合作方式有兩種：第一為丙方出資購(gòu)買(mǎi)上述幾項(xiàng)專利技術(shù)；第二為收購(gòu)甲公司股權(quán)，在此平臺(tái)上運(yùn)作該項(xiàng)目。
甲公司系藥物研究所與乙公司共同設(shè)立，乙公司實(shí)際控制甲公司的運(yùn)營(yíng)和管理。由于藥物研究所與乙公司合作并不愉快，藥物研究所希望丙公司能代替乙公司成為甲公司股東。乙方亦有意退出甲公司，但是對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格抱有極高的期望值。丙公司委托本所律師對(duì)甲公司進(jìn)行了必要的盡職調(diào)查，發(fā)現(xiàn)甲公司已經(jīng)資不抵債，且存在抽逃出資、無(wú)形資產(chǎn)未記帳、關(guān)聯(lián)方占用資金、擔(dān)保等情況。考慮到上述情況，丙公司為避免因股權(quán)并購(gòu)陷入甲公司財(cái)務(wù)及法律"陷阱"，最終選擇了直接購(gòu)買(mǎi)專利技術(shù)方式（資產(chǎn)并購(gòu)）。
根據(jù)筆者經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)并購(gòu)和股權(quán)并購(gòu)各有優(yōu)缺，要視乎具體情況而定。資產(chǎn)并購(gòu)可以獲得目標(biāo)企業(yè)的特定資產(chǎn)，不涉及因股權(quán)并購(gòu)所帶來(lái)的種種潛在法律風(fēng)險(xiǎn)，但是該方式要以自身有相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)為前提，否則就不能達(dá)到解決行業(yè)準(zhǔn)入及快速進(jìn)入該領(lǐng)域的目的。股權(quán)并購(gòu)的積極意義不言自明，但是要以并購(gòu)方進(jìn)行充分的盡職調(diào)查為前提。只有通過(guò)盡職調(diào)查，才能發(fā)現(xiàn)各種潛在問(wèn)題，充分估計(jì)并購(gòu)帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)及計(jì)算并購(gòu)成本。
總之，不同的并購(gòu)方式所涉及的權(quán)利義務(wù)關(guān)系不同，不同的權(quán)利義務(wù)關(guān)系意味著不同的利益和風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)沒(méi)有固定的模式，任何一個(gè)并購(gòu)案例都是諸多并購(gòu)技巧的綜合運(yùn)用。適當(dāng)選擇并購(gòu)方式，最大限度的實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張和利潤(rùn)最大化，是企業(yè)并購(gòu)的最終目的。并購(gòu)方式選擇只是企業(yè)并購(gòu)所涉及的眾多問(wèn)題之一，如何通過(guò)法律程序的規(guī)范運(yùn)作和并購(gòu)模式的合理設(shè)計(jì)最大限度地減少成本、防范和規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，是筆者參與并購(gòu)項(xiàng)目提供法律服務(wù)追求的目標(biāo)。

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