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公告信息 |
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主要論著 |
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如何讓民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域？
目前的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，值得關(guān)注的現(xiàn)象是眾多的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)嗷嗷待哺，而海量的民間資本主體卻望“風(fēng)”興嘆，作為溝通雙方的中介橋梁的核心主體創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)此似乎也一籌莫展！
為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？民間資本主體為什么不愿進(jìn)入于已于國都有利的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域？就此問題，我們走訪了大量的社會(huì)各階層相關(guān)人士，均簡(jiǎn)而言之三個(gè)字道出心里話：不放心！所以中國有6萬億的居民儲(chǔ)蓄在政府一再降息后仍然很少投資于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，大量的保險(xiǎn)、養(yǎng)老等各種基金尚未開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，而各地陸續(xù)組建的一批以政府為主要出資人的創(chuàng)業(yè)投資公司或基金，不但規(guī)模小，因來源渠道單一，風(fēng)險(xiǎn)過分集中于國家財(cái)政，既違背了市場(chǎng)運(yùn)作的效率原則，自然也不能在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面起到很好的示范作用和主導(dǎo)作用。有的以貸款方式取代股權(quán)投資方式運(yùn)作資金，使創(chuàng)業(yè)投資走了樣，變了形，還有的違規(guī)操作，造成不應(yīng)有的失誤和浪費(fèi)，甚至敗壞創(chuàng)業(yè)投資的名聲，加之保護(hù)投資的法律環(huán)境較差及缺乏誠信制度等等不利因素，讓民間資本主體更加地不放心。
問題出在哪里？我們?cè)谧隽松钊霃V泛地調(diào)查研究后認(rèn)為：之所以不放心的主要原因是沒有運(yùn)作保障機(jī)制。正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉所指出的：“目前許多人對(duì)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資的難點(diǎn)有誤解，以為問題的癥結(jié)是政府沒有拿出足夠的錢來。其實(shí)問題的關(guān)鍵并不在于有一筆投資，而在于依托什么樣的制度搞投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)，如果風(fēng)險(xiǎn)投資的制度安排不能保證具體運(yùn)作人的個(gè)人責(zé)任和收益，就很難獲得成功。”
然而，令人遺憾的是我們的制度安排恰恰就不能很好地保證具體運(yùn)作者的個(gè)人責(zé)任和收益。目前，我們大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)采用的是股份制公司形式，因這種企業(yè)組織形式自身存在無法克服的弊端，已暴露出無法適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資的客觀要求。存在的主要問題是：
約束機(jī)制不足，很難防范道德風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)普遍的現(xiàn)象是從事創(chuàng)業(yè)投資的高管人員即具體運(yùn)作者，大多建立于行政任命的基礎(chǔ)上，不是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中選拔出來的，缺乏創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，普遍存在加大管理費(fèi)用、提高企業(yè)成本、從事關(guān)聯(lián)交易、減少公司利潤(rùn)諸如此類的叫人不放心的問題，由于公司被高管人員等內(nèi)部人控制，監(jiān)事會(huì)等部門形同虛設(shè)；公司法雖然規(guī)定，對(duì)股東會(huì)、董事會(huì)決議違反法律、行政法規(guī)，侵犯股東合法權(quán)益的，股東有權(quán)向法院提出要求停止違法行為和侵害行為的訴訟，但對(duì)于董事侵害公司利益的行為股東能否代為訴訟，股東能否要求賠償，向誰要求等公司法都沒有規(guī)定，也就是說股東的代為訴訟制度很不健全。
同時(shí)，激勵(lì)機(jī)制不足，高管人員沒有積極性。創(chuàng)業(yè)投資決策成功，公司的高收益與高級(jí)管理人員聯(lián)系不密切；創(chuàng)業(yè)投資決策失敗，高管人員個(gè)人責(zé)任也不嚴(yán)重。
對(duì)于民間資本主體來說，希望具體運(yùn)作者即創(chuàng)業(yè)投資家能夠負(fù)擔(dān)無限連帶責(zé)任，從而強(qiáng)化其責(zé)任，弱化代理問題，使創(chuàng)業(yè)投資家相當(dāng)于普通合伙關(guān)系的合伙成員角色，對(duì)于民間資本主體來說，更希望免除自己在經(jīng)營(yíng)失敗，債主上門時(shí)的連帶責(zé)任，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，使自己相當(dāng)于股份制公司中的出資者。而能夠?qū)⒋嗽竿優(yōu)楝F(xiàn)實(shí)的唯一新型企業(yè)組織形式，就是身兼普通合伙與有限責(zé)任公司之長(zhǎng)的有限合伙。
所謂有限合伙，是指由管理合伙事務(wù)并對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任的普通合伙人和不參與合伙事務(wù)的管理但以其出資對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任的有限合伙人組成的一種合伙形式。
有限合伙作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織形式，這一制度安排與設(shè)計(jì)既能保證具體運(yùn)作者個(gè)人責(zé)任和收益，滿足創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)在需求，也能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制的健全與完善，使之步入良性、規(guī)范、持續(xù)的發(fā)展軌道。
其一、有限合伙能夠通過靈活的合同設(shè)計(jì)安排，解決創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的核心問題。
民間資本主體與創(chuàng)業(yè)投資家信息不對(duì)稱而出現(xiàn)的代理問題，即民間資本主體把資金投入后，是不能干預(yù)經(jīng)營(yíng)管理的，很難保證具體運(yùn)作者的忠誠與謹(jǐn)慎；對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資家的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，干得好就應(yīng)該有高回報(bào)，干得不好就要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，充分體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則；具體運(yùn)作者應(yīng)謹(jǐn)慎投資，不能冒過高的不適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，設(shè)法防范并降低風(fēng)險(xiǎn)。
這些難題中，因信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的代理問題，是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)最棘手的核心問題，是核心問題的核心。有限合伙通過靈活的合同安排與設(shè)計(jì)，可以解決上述難題。如規(guī)定關(guān)于普通合伙人出資、收益分配、會(huì)計(jì)政策、對(duì)利益沖突的協(xié)議、顧問委員會(huì)等，以建立有效的約束與激勵(lì)協(xié)調(diào)一致的治理機(jī)制，確保有限合伙制投資機(jī)構(gòu)能夠安全與高效的運(yùn)作。
其二、有限合伙是創(chuàng)業(yè)資本與人力資本的完美結(jié)合。
我國民間資本主體，擁有大量閑置資本，這些資本急于尋求合適的增值途徑，但由于自身投資理財(cái)?shù)男实拖�，投資回報(bào)低，因而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度分工與優(yōu)勝劣汰的機(jī)制下，他們轉(zhuǎn)而尋求專家投資機(jī)構(gòu)幫助理財(cái)。他們的要求是，投錢不是問題，可以不參加經(jīng)營(yíng)管理，但要優(yōu)先享有利潤(rùn)的分配，以自己向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)許諾的出資承擔(dān)有限責(zé)任，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可預(yù)期的范圍之內(nèi)。
另一方面，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的專家，通常具有行業(yè)與技術(shù)專長(zhǎng)、高層管理經(jīng)驗(yàn)、通曉財(cái)務(wù)知識(shí)、與工商界金融界有密切的聯(lián)系，他們大多數(shù)由公司高級(jí)管理人員或金融投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)理轉(zhuǎn)化而來。創(chuàng)業(yè)投資家的要求是，出很少的錢，一般出1的資金，主要投入人力資本，獲得比較高的回報(bào)，通常是稅后利潤(rùn)的20％，能運(yùn)用知識(shí)經(jīng)驗(yàn)發(fā)揮自身價(jià)值，從事發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)、組織運(yùn)作、投資決策等事務(wù)，要充分實(shí)現(xiàn)人力資本價(jià)值，也須借助有限合伙這一組織形式。
兩者完美結(jié)合，即有錢的出錢，有才的出才。
民間資本主體是有限合伙人，創(chuàng)業(yè)投資專家是承擔(dān)無限責(zé)任的普通合伙人，有限合伙人是有限合伙資金的主要供應(yīng)者，實(shí)質(zhì)是民間資本主體決定有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組成和存續(xù)，決定創(chuàng)業(yè)投資家即普通合伙人的選擇。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資家而言，他過去的資歷與信譽(yù)代表了他的人力資本價(jià)值，一個(gè)投資專家的資歷越豐富，信譽(yù)越卓著，他所能募集的資本越多，所能管理的創(chuàng)業(yè)企業(yè)與所擔(dān)任的董事也越多，同時(shí)，他們的信譽(yù)本身也是一種資產(chǎn)，他會(huì)盡力花費(fèi)時(shí)間和精力支維護(hù)自己的信譽(yù)，否則就會(huì)被市場(chǎng)淘汰。作為民間資本主體，為了實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化與風(fēng)險(xiǎn)最小化，一定會(huì)選擇資歷與信譽(yù)良好的投資專家作為有限合伙的普通合伙人。
有限合伙在創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展中具有獨(dú)特的制度魅力，它既具備減少投資者的風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)民間資本主體踴躍投資的聚合資金的功能，又具備提高創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，強(qiáng)化具體運(yùn)作者責(zé)任和人合功能，還通過靈活的合伙合同安排與設(shè)計(jì)，解決創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)中棘手的代理問題，建立激勵(lì)與約束協(xié)調(diào)一致的治理機(jī)制，同時(shí)還在一定程度上解決股份制創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)普遍存在稅負(fù)過重等一系列的問題。所以，要改變目前創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)存在的種種弊端，讓民間資本主體放心進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，建立以有限合伙為基礎(chǔ)的企業(yè)組織形式是非常必要的選擇。
當(dāng)然，我國現(xiàn)行法律中找不到有限合伙的規(guī)定，《公司法》也沒有規(guī)定有限責(zé)任與無限責(zé)任并存的兩合公司，《民法通則》與《合伙企業(yè)法》等現(xiàn)行法律是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)采用有限合伙的法律障礙，但不少地區(qū)在鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資的地方性政府規(guī)章中，與時(shí)俱進(jìn)，搞制度創(chuàng)新，早已突破現(xiàn)有法律的束縛，還是明確了有限合伙作為企業(yè)組織形式的合法性，而這種法律與規(guī)章內(nèi)部的效力沖突問題在我國是客觀存在的，還有待國家有關(guān)機(jī)關(guān)按《立法法》盡快予以排除。因?yàn)橥陚涞姆芍贫群陀欣谕顿Y的誠信制度及法治環(huán)境是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有必要條件。
總之，讓民間資本主體不放心的嚴(yán)重影響與制約創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的不利因素較多，但我們認(rèn)為問題的主要矛盾是建立健全創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作保障機(jī)制，通過制度創(chuàng)新，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，科技興國，以提高國民經(jīng)濟(jì)整體素質(zhì)和綜合國力，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
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二零零二年四月二十二日
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